银行理财子公司发力多资产业务

截至目前,共有19家银行理财子公司获准开业,但近期债券市场波动导致净值管理压力大幅上升。如何构建一个能够跨越周期、实现稳定收益的投资组合,是每个理财子公司必须面对的考验。毕竟,金融客户的波动容忍度不能等同于“原教旨主义者”。

因此,越来越多的理财师开始增加“多资产”业务,试图在控制投资组合波动性的前提下,通过全球多资产配置跨越周期。据记者统计,中信银行发行了业内首只多元资产净值产品“双赢全球多元资产”,完全符合新的资产管理规定。之后,兆瑞全球资产动力、工行理财(如全球振轩混合动力)等同类产品相继发布。机构预测,未来“多元资产”产品在金融子产品中的比重有望攀升。

“目前,除了现金管理产品、纯债务产品和‘固定收益+’产品,‘多元资产’产品正在进入人们的视野。新银理财多资产投资线总经理宋飞在接受记者采访时表示,下半年净值转型,他们面临着快速发展的机遇,与固定收益类产品、权益类产品和另类产品一起,多资产产品是其中之一成熟资产管理机构的主要产品类型。”收益主要来自资产配置、资产优化和动态仓库调整三个方面。目前,前两者更为重要。我们希望通过国内固定收益、美元债券、黄金、A股、香港股票、汇率、定量战略和其他资产类别(包括REITs等)获得至少七种类别的多元化收益,并通过不同资产之间的低相关性分散投资组合风险。为投资者带来稳定的回报。”

“多元资产”成为焦点

固定收益投资是银行的优势项目。因此,在净值转型初期和多数金融支行成立之初,依靠固有优势成为首选,而多数金融支行在股权配置上仍十分谨慎。据记者了解,大部分金融子公司的股权部分仅占5%。然而,当“资金池”模式不再存在时,为了实现金融客户群期望的稳定净值,金融子公司必须走出“舒适圈”。

诺贝尔经济学奖获得者Harry Markowitz曾说过:“资产配置多元化是投资的唯一免费午餐。”。因为投资者很难捕捉到投资产品的“制胜将军”。从2011年以来各类资产的表现来看,没有一项资产能够在不同年份持续上涨。资产价格具有“上下循环”和“平均收益”的特征。与此同时,单一资产的投资波动剧烈。即使资产的长期累积收益良好,投资过程也会出现较大波动,投资者也要承担较大的不确定性风险。

宋飞认为,对于“多资产”产品,目前的两个结论非常重要——我们不仅要在中国做,全球布局才能取得更好的去中心化效果;在多资产投资中,标的资产的选择非常重要。

这两个结论是基于过去10年市场的历史表现得出的。根据国内银行理财客户风险承受能力相对较低的特点,信贷银行理财多资产研究团队以债券、股票和另类资产的稳定组合比例为基准,以85%:10%:5%为基准。从2010年至今,我们选择了不同的多资产组合(国内、大中华区、亚洲和全球)作为目标。

结果表明,大中华区股票-债券商品组合的平均收益曲线处于最高位置,表明中国经济快速增长带来的超额收益;其次是亚洲股票债券商品组合和全球股票债券商品组合,虽然回报率略逊于大中华区同一策略表现,但离差越大,波动水平越低;综合来看,前三个收益率曲线,两个资产组合的收益率曲线基本上高于纯国内股票债券商品组合的收益率曲线,风险特征更为稳健,这表明多元资产不能局限于国内市场。

在多资产投资中,标的资产的选择也非常重要。宋飞解释说,根据近10年的回溯检验,无论是国内股票债券商品还是全球股票债券商品组合,主动投资的历史回报率都远高于被动投资。

时机重要吗?同样,根据过去10年的回测,同样的全球和国内股票和债务商品组合是按照择时能力由强到弱的分化来衡量的。可以看出,投资组合获得的收益依次递减,但两者之间的差距并不大。全球投资组合之间的差距较小,这种差异远远小于不同基础资产选择带来的收益差异。”可以看出,对于符合大多数投资者保守稳定风险偏好的投资组合,在选择标的资产后,频繁的时间和仓位调整对于多资产组合,尤其是全球多资产组合来说意义不大。

因此,他认为,现阶段大量进行资产投资有几个关键点——覆盖更多国内外关联度较低的资产类别;努力优化各资产类别内的资产和管理人员;在现阶段客户单一的低风险偏好下,我们应该避免把重点放在频繁的时间和位置调整上。

抓住“跨境套利”机会

在更微观的层面上,与单纯的国内资产配置相比,全球多资产配置有助于理财经理将资金配置到“相对价值”较好的资产上。例如,当人民币债券明显低于国内债券,或者香港股票明显被低估时,比国内债券或A股分配更多的美元债券和香港股票更有利于提高回报率。理财子集团推出的“大中华”系列主题产品正是基于这样的投资逻辑。

这种情况在今年得到了充分的体现。今年3月,全球“美元荒”来袭,许多美元债券价格一度“腰斩”。由于我国美元房地产企业债券高度国际化,在这一波“美元荒”中受到了很大的冲击。中金公司研究显示,3月中旬中资房地产企业美元债券收益率扩大超过500个基点(基点),导致到期收益率在30%-40%的债券在市场上普遍存在,中资美元城市投资债券收益率也大幅飙升。

今年4月,在美联储无限量量化宽松和全球货币互换措施的推动下,中资美元债券迎来一波黄金窗口期。”宋飞说:“与国内债券配置相比,当我们增加包括金融和城市投资债券在内的美元债券头寸时,我们可以获得相对丰厚的利润。”。

据记者了解,银行理财的跨境投资主要通过QDII专户和QDII公募基金进行。持有QDII额度的金融支行也将通过额度直接投资于相关标的。其优点是投资更及时。此外,目前金融支行也倾向于利用两地资金互认来达到投资目的,但这不能准确选择证券,而且还存在一定的时差

“跨境套利”的概念也适用于A股和香港股票。目前的A股溢价指数飙升至147.2左右,创四年来新高。据记者了解,3月下旬,溢价指数飙升至130左右,大量国内资金涌入香港股市,其中包括融资资金。从全年来看,北上资金净流入1225.29元,但波动幅度明显高于前两年。8月以来,大部分时间处于净流出状态,而南方资金全年达到4633.35亿元,无论市场情况如何,资金都在稳步上升。

宋飞认为,与A股相比,香港股票的估值有时更具吸引力。此外,一些新的经济领袖在香港上市,或者中国的资本股在香港上市,用于“二次上市”,这样投资者就可以在香港购买他们以前买不到的新经济领袖。例如,去年第一次在香港上市的“美团”和“小米”是吸引南方资金的主力军。香港股票也有一些不具备A股目标的物业管理公司等。此外,香港地方银行股票的股息支付率高于内地银行股,这也是南方资金比北方银行更经常分配银行股票的原因之一。

目前,“多资产”业务扩张是趋势,但财务管理的挑战不小。与基金公司相比,管理同一资产规模的人明显少于基金公司的一半。因此,加强与外包机构的合作势在必行,这就涉及到如何选择合适的管理者。同时,如何提高金融子单位的投研能力,对于全球多资产投研能力也非常重要。

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